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紫燕食品招股书信披准确性惹人疑 披露的同行毛利率与Wind数据有同有异

近日,作为国(guo)内知名佐(zuo)餐卤(lu)制(zhi)熟(shu)食企业(ye)之一(yi)的上(shang)(shang)海紫(zi)燕(yan)食品股(gu)份有限公司(以下(xia)简称“紫(zi)燕(yan)食品”)递交了招(zhao)股(gu)说明书,向IPO发(fa)起冲击,拟登陆上(shang)(shang)交所主板。本次拟发(fa)行股(gu)票(piao)不(bu)超过(guo)4200万(wan)股(gu),募集资金约为8.00亿元:5.47亿元用于(yu)扩建(jian)(jian)生产及仓储基(ji)地(di),8780万(wan)元用于(yu)研发(fa)检测中心建(jian)(jian)设,4498万(wan)元用于(yu)信息中心建(jian)(jian)设,还有1.2亿元用于(yu)品牌建(jian)(jian)设及市场推(tui)广。

《竞彩网报(bao)(bao)(bao)》明镜财经工作室记者发现,除(chu)了本报(bao)(bao)(bao)此前报(bao)(bao)(bao)道(dao)的(de)公(gong)司实控人(ren)钟怀军之弟“突击”控制收购对象(xiang),关(guan)联收购无锡紫飞燕“疑窦丛(cong)生”外(wai),公(gong)司还存在关(guan)联交(jiao)易(yi)频(pin)频(pin)发生、招(zhao)股书中同行毛利率与Wind、同行年报(bao)(bao)(bao)所披露的(de)数据(ju)存在差异等(deng)问题,同样(yang)惹人(ren)关(guan)注。

与Wind、同行年报数据存差异

紫(zi)燕(yan)(yan)食(shi)品(pin)的(de)拳头产品(pin)包括(kuo)“夫(fu)妻肺片”、“百味鸡”和(he)(he)“藤(teng)椒鸡”等卤菜,招股书(shu)显示(shi),目前,紫(zi)燕(yan)(yan)百味鸡的(de)门(men)店(dian)已(yi)达4387家, 2018-2020年,公司营业收入分别为20.02亿(yi)(yi)元(yuan)、24.35亿(yi)(yi)元(yuan)和(he)(he)26.13亿(yi)(yi)元(yuan)。2020年,紫(zi)燕(yan)(yan)食(shi)品(pin)仅“夫(fu)妻肺片”就(jiu)卖出了8.10亿(yi)(yi)元(yuan),占公司营收比例为30.98%,营收的(de)强势也促进了紫(zi)燕(yan)(yan)食(shi)品(pin)盈利(li)能力的(de)大幅度提(ti)升,报(bao)告期内,紫(zi)燕(yan)(yan)食(shi)品(pin)的(de)扣非净利(li)润分别为1.60亿(yi)(yi)元(yuan)、2.44亿(yi)(yi)元(yuan)和(he)(he)3.40亿(yi)(yi)元(yuan)。

然而,在公司营收和净利(li)润都大幅增长的(de)(de)同(tong)(tong)时,紫燕(yan)食(shi)品招(zhao)股书显示的(de)(de)综合毛利(li)率水平(ping)却一直低(di)于行业的(de)(de)平(ping)均(jun)(jun)(jun)水平(ping)。根据招(zhao)股书,2018-2020年(nian),公司的(de)(de)毛利(li)率水平(ping)分别为25.40%、25.46%、30.45%,均(jun)(jun)(jun)明(ming)显低(di)于同(tong)(tong)期行业平(ping)均(jun)(jun)(jun)的(de)(de)42.10%、42.69%、43.21%。

即便2020年度,紫燕食品(pin)在鲜货(huo)产品(pin)价(jia)格(ge)(ge)上(shang)调(diao)2.26%、预包装(zhuang)产品(pin)价(jia)格(ge)(ge)上(shang)调(diao)7.94%,毛(mao)利率水(shui)平(ping)获得明显提升,但公司(si)增长(zhang)后的毛(mao)利率水(shui)平(ping)却仍然比行业平(ping)均水(shui)平(ping)低了近13个百分(fen)点。

对(dui)于(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)毛利率长期低于(yu)(yu)同(tong)业可比公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)(de)平均(jun)水平,紫(zi)燕(yan)食(shi)品(pin)解释(shi)称:“主(zhu)(zhu)要原(yuan)因系:(1)公(gong)(gong)(gong)司(si)主(zhu)(zhu)要采取(qu)经(jing)销(xiao)模式作为(wei)主(zhu)(zhu)要经(jing)营模式,给予(yu)经(jing)销(xiao)商(shang)一(yi)定(ding)的(de)(de)利润空(kong)间(jian),由经(jing)销(xiao)商(shang)主(zhu)(zhu)要负责区域市场开拓及加盟(meng)门店的(de)(de)日常管理。而公(gong)(gong)(gong)司(si)同(tong)行业公(gong)(gong)(gong)司(si)煌上煌、绝味食(shi)品(pin)主(zhu)(zhu)要以(yi)直接(jie)加盟(meng)为(wei)主(zhu)(zhu),周黑鸭主(zhu)(zhu)要以(yi)直营门店为(wei)主(zhu)(zhu),同(tong)等条件下毛利空(kong)间(jian)相(xiang)对(dui)于(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)司(si)较(jiao)高(gao);(2)公(gong)(gong)(gong)司(si)畜类产品(pin)及原(yuan)材料(liao)占比相(xiang)比于(yu)(yu)同(tong)行业公(gong)(gong)(gong)司(si)较(jiao)高(gao)。2018 年(nian)及2019 年(nian),畜类原(yuan)材料(liao)价格上涨幅度较(jiao)大,而公(gong)(gong)(gong)司(si)产品(pin)调价具有一(yi)定(ding)的(de)(de)滞后性(xing)。”

需要指出的是,根据紫燕食品招股书的披露(lu),同行(xing)业的绝味(wei)食品2018-2020年的毛利率分别(bie)为34.30%、33.95%、36.34%(见图一(yi))。

图(tu)一:紫燕食品招(zhao)股书(shu)截图(tu)

然而(er)Wind数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)显(xian)示,绝(jue)味(wei)食(shi)品(pin)2018-2020年(nian)毛利率(lv)(lv)分(fen)别(bie)为34.30%、33.95%、33.48%( 见图(tu)二)。对比公司招股书(shu)和Wind数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)发现: Wind数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)显(xian)示的2018年(nian)和2019年(nian)绝(jue)味(wei)食(shi)品(pin)毛利率(lv)(lv)和紫(zi)燕食(shi)品(pin)招股书(shu)中数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)完全一致,然而(er)两者披(pi)露的2020年(nian)毛利率(lv)(lv)数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)则存(cun)在(zai)明显(xian)差异,紫(zi)燕食(shi)品(pin)招股书(shu)披(pi)露的数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)为36.34%, 而(er)Wind数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)为33.48%,招股书(shu)披(pi)露数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)比Wind数(shu)(shu)(shu)(shu)(shu)据(ju)(ju)(ju)多(duo)了2.86个(ge)百分(fen)点(dian)。

图二:Wind数据截图

值得注意的是, 紫(zi)燕(yan)食品招股书中(zhong)披露的煌(huang)上煌(huang)、周黑鸭2018年至2020年的毛(mao)利率却(que)完(wan)全与Wind数据一致(zhi)。

记者翻看(kan)了绝味食(shi)品的2020年年报,其年报指(zhi)出(chu)公司报告期内(nei)主营业务毛利率同比减少(shao)0.61个百(bai)分点(dian),这意味着绝味食(shi)品2020年毛利率水(shui)平不会高于(yu)2019年度33.95%的水(shui)准,显然(ran)与紫燕(yan)食(shi)品招股书披(pi)露的36.34%并不相符。

而绝味(wei)食(shi)(shi)品(pin)2020年(nian)年(nian)报披(pi)露,其卤(lu)制品(pin)销售、加(jia)盟商管理及其他业务2020年(nian)主营业务毛(mao)利率水平(ping)为33.32%,该数据也与紫燕食(shi)(shi)品(pin)披(pi)露的36.34%不相符合(见图三(san))。

图(tu)三:绝味食品2020年年报(bao)截图(tu)

有投行人士表示,对公众公司而言,信息(xi)披露(lu)尤其(qi)是(shi)涉及经(jing)营或(huo)财(cai)务(wu)数据的,应当确保准(zhun)确性(xing)和真(zhen)实性(xing)。

然而,紫(zi)燕(yan)食(shi)(shi)品招(zhao)股(gu)书披露的(de)绝(jue)味(wei)食(shi)(shi)品2020年(nian)(nian)毛利率却和(he)(he)Wind以及绝(jue)味(wei)食(shi)(shi)品2020年(nian)(nian)年(nian)(nian)报所披露数据(ju)均不一(yi)致(zhi),出现差(cha)异的(de)原因究竟(jing)是(shi)什么?紫(zi)燕(yan)食(shi)(shi)品招(zhao)股(gu)书披露数据(ju)和(he)(he)Wind披露数据(ju)哪一(yi)个才是(shi)真实(shi)的(de)?如果是(shi)统(tong)计口径不一(yi)致(zhi),又(you)该如何解(jie)释绝(jue)味(wei)食(shi)(shi)品2018年(nian)(nian)和(he)(he)2019年(nian)(nian)披露的(de)毛利率与Wind披露数据(ju)及紫(zi)燕(yan)食(shi)(shi)品招(zhao)股(gu)书披露数据(ju)相(xiang)吻(wen)合?紫(zi)燕(yan)食(shi)(shi)品招(zhao)股(gu)书披露的(de)相(xiang)关数据(ju)是(shi)否存在差(cha)错?如果出现差(cha)错,那么紫(zi)燕(yan)食(shi)(shi)品招(zhao)股(gu)书披露数据(ju)是(shi)否经过核实(shi),披露是(shi)否审慎?

报告期内关联销售累计超13亿元

除了毛利(li)率(lv)明显低于行(xing)业平均水平,招股书披露与Wind披露数据不一致的情(qing)况以外,紫燕食品报告期(qi)内(nei)还存在(zai)大量的关(guan)(guan)联销售,且关(guan)(guan)联销售金(jin)额逐年上升(sheng),这背(bei)后是(shi)否存在(zai)利(li)益输送,同样也值(zhi)得关(guan)(guan)注。

紫(zi)燕食品是一家典型的“家族企(qi)业”,公司(si)的实(shi)际控制(zhi)(zhi)人钟(zhong)怀(huai)军、邓惠玲(ling)、钟(zhong)勤(qin)沁、戈(ge)吴(wu)超、钟(zhong)勤(qin)川是关系(xi)密切(qie)的家庭成(cheng)(cheng)员,其中钟(zhong)怀(huai)军、邓惠玲(ling)为夫妇关系(xi),钟(zhong)勤(qin)沁、戈(ge)吴(wu)超、钟(zhong)勤(qin)川分别为其女儿(er)(er)、女婿、儿(er)(er)子(zi),他们通过签署一致行动协议成(cheng)(cheng)为公司(si)的共同控制(zhi)(zhi)人,合计控制(zhi)(zhi)公司(si) 88.58%的表(biao)(biao)决权。即便本次股票发行成(cheng)(cheng)功后,他们仍控制(zhi)(zhi)公司(si)79.55%的表(biao)(biao)决权。

紫燕食品在招股书中也提示:“控制人(ren)有可能通过所控制的股份行(xing)使表决(jue)权进而对(dui)公(gong)司的发(fa)展战(zhan)略、生产经营和利润(run)分(fen)配等决(jue)策产生重大影(ying)响(xiang),存(cun)在损(sun)害公(gong)司及少数股东利益(yi)的可能。”

而报告期内,紫燕(yan)(yan)食品存在频(pin)繁(fan)且大量(liang)(liang)的(de)(de)关(guan)联(lian)交易。2018-2020年,公司(si)(si)向实控人之一邓(deng)惠玲的(de)(de)哥哥邓(deng)邵彬控制的(de)(de),包括南京(jing)金又(you)文、南京(jing)秀(xiu)燕(yan)(yan)、南京(jing)易欣行(xing)、南京(jing)金易瑞、杭州(zhou)侍橙、杭州(zhou)景桦、贵州(zhou)凯乔、烟台星响等(deng)8家企业,合计分(fen)(fen)别实现(xian)(xian)销(xiao)(xiao)售金额2.71亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、3.64亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和3.79亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan);同期,公司(si)(si)向谢斌所(suo)控制的(de)(de)合肥(fei)贡燕(yan)(yan)、郑州(zhou)川(chuan)燕(yan)(yan)及郑州(zhou)紫邦实现(xian)(xian)关(guan)联(lian)销(xiao)(xiao)售金额分(fen)(fen)别为1.08亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1.10亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和1.08亿(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan),谢斌曾为钟怀军进(jin)行(xing)股份代持;向紫燕(yan)(yan)食品参股公司(si)(si)——上(shang)海燕(yan)(yan)盛有少量(liang)(liang)的(de)(de)门(men)店销(xiao)(xiao)量(liang)(liang)分(fen)(fen)别为102.52万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、72.28万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、19.87万(wan)(wan)元(yuan)(yuan);2018年向实控人钟怀军担任(ren)董事的(de)(de)边城体(ti)育实现(xian)(xian)2.47万(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)关(guan)联(lian)销(xiao)(xiao)售。

计算下来, 2018-2020年,公司向南(nan)(nan)京(jing)金又(you)文、南(nan)(nan)京(jing)秀燕等13家关(guan)(guan)(guan)(guan)联公司合(he)计销(xiao)售金额分别高达3.79亿元(yuan)、4.75亿元(yuan)、4.88亿元(yuan), 分别占(zhan)当(dang)年度营业(ye)收(shou)(shou)入的比例(li)为18.95%、19.49%、18.68%(见图四(si)),报告期内合(he)计销(xiao)售金额高达13.42亿元(yuan)。从披露的相关(guan)(guan)(guan)(guan)数(shu)据来看,紫燕食(shi)品(pin)在报告期内关(guan)(guan)(guan)(guan)联销(xiao)售的金额一直(zhi)在持续上升,而关(guan)(guan)(guan)(guan)联销(xiao)售占(zhan)当(dang)年度对应营收(shou)(shou)比例(li)一直(zhi)维持在近20%,关(guan)(guan)(guan)(guan)联销(xiao)售占(zhan)比偏高。

图四:紫燕食品招股书截(jie)图

对(dui)此(ci),紫燕食品称,选择实控人的(de)亲属作为公司的(de)经(jing)销商(shang), 发生关(guan)联(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)是(shi)因为在公司变更(geng)销售(shou)模式时,可以最大(da)程度上(shang)减少销售(shou)模式变更(geng)对(dui)终端销售(shou)渠道带来的(de)影响(xiang),关(guan)联(lian)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)具有必要性(xing)、合理性(xing)。

对于(yu)受到重视的关联(lian)(lian)销(xiao)(xiao)(xiao)售定价(jia)公(gong)允(yun)性问题,紫燕食品(pin)解释称:“公(gong)司执(zhi)行(xing)统一的经(jing)(jing)(jing)销(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)管理制度,与所有(you)经(jing)(jing)(jing)销(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)签订《特许经(jing)(jing)(jing)营合同》标准合同条款(kuan),格式合同及条款(kuan)适用于(yu)所有(you)经(jing)(jing)(jing)销(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)。公(gong)司制定全国(guo)统一出(chu)厂(chang)价(jia),并综(zong)合考虑市(shi)场开拓(tuo)、区(qu)域(yu)竞争(zheng)以(yi)及新品(pin)促销(xiao)(xiao)(xiao)等(deng)(deng)多重因素从而制定进货返(fan)(fan)点、进货返(fan)(fan)利、开店返(fan)(fan)利、促销(xiao)(xiao)(xiao)返(fan)(fan)利等(deng)(deng)折扣以(yi)及返(fan)(fan)利政策(ce),对所有(you)经(jing)(jing)(jing)销(xiao)(xiao)(xiao)商(shang)(shang)执(zhi)行(xing)统一的价(jia)格体(ti)系(xi)和促销(xiao)(xiao)(xiao)政策(ce),发生的关联(lian)(lian)交易价(jia)格公(gong)允(yun)。”

众所周知,即便是(shi)(shi)实现统(tong)一(yi)的(de)出(chu)厂价(jia)格,但是(shi)(shi)如果考(kao)虑(lv)市场开拓(tuo)、区(qu)域竞争(zheng)以(yi)及(ji)(ji)新品促销(xiao)等(deng)多重因(yin)素从而制定进(jin)货返(fan)(fan)点(dian)、进(jin)货返(fan)(fan)利(li)、开店(dian)返(fan)(fan)利(li)、促销(xiao)返(fan)(fan)利(li)等(deng)折扣以(yi)及(ji)(ji)返(fan)(fan)利(li)政策,最后将极(ji)大(da)程度影响经销(xiao)商的(de)利(li)润,而不同地(di)区(qu)的(de)返(fan)(fan)利(li)政策通常会不一(yi)致(zhi),这其中(zhong)是(shi)(shi)否(fou)有因(yin)经销(xiao)商区(qu)域不同制定不同的(de)返(fan)(fan)利(li)政策惹(re)人关注。然(ran)而,在紫燕食(shi)品的(de)招股书中(zhong),对(dui)此却没有任何(he)详(xiang)细说明(ming),同时也未(wei)将关联(lian)方(fang)和非关联(lian)方(fang)进(jin)行(xing)对(dui)比(bi)性披露加以(yi)详(xiang)细说明(ming)。

紫燕(yan)食品(pin)关联销售的持续攀(pan)升(sheng)以及庞大金额,与公司对关联销售价格(ge)体系(xi)、返(fan)利政策等“一笔(bi)带(dai)过”,未做详细说(shuo)明(ming),难免(mian)让人心生(sheng)疑(yi)虑:

1、公司关联销(xiao)售(shou)的营收(shou)占比偏高,与行(xing)业同(tong)比公司相比处(chu)于何(he)种水(shui)平,是(shi)(shi)高还是(shi)(shi)低(di)?是(shi)(shi)具有行(xing)业普遍性还是(shi)(shi)紫燕食品的“自有特点”?

2、公司称(cheng)对所有经销商(shang)执行统一(yi)的价格(ge)体系和促销政(zheng)(zheng)策。看似(si)关(guan)(guan)联方和非关(guan)(guan)联方销售不(bu)存(cun)在价格(ge)差异,但是公司招(zhao)股(gu)书中却未对产品出(chu)厂价、进(jin)货返(fan)(fan)点、进(jin)货返(fan)(fan)利及相关(guan)(guan)政(zheng)(zheng)策进(jin)行任(ren)何(he)详(xiang)细说明(ming),也未进(jin)行任(ren)何(he)关(guan)(guan)联方和非关(guan)(guan)联方的数据对比分析,相关(guan)(guan)披露是否不(bu)够全面?

3、公司针对市场开拓情况(kuang)(kuang)(kuang)、区域(yu)竞争情况(kuang)(kuang)(kuang)以(yi)及新品促销情况(kuang)(kuang)(kuang)等制定进货(huo)返(fan)(fan)点、进货(huo)返(fan)(fan)利(li)(li)(li)、开店返(fan)(fan)利(li)(li)(li)、促销返(fan)(fan)利(li)(li)(li)等政策(ce)是(shi)否(fou)(fou)存在(zai)(zai)不同(tong)区域(yu),政策(ce)不同(tong)的情况(kuang)(kuang)(kuang)?关联(lian)方(fang)所在(zai)(zai)区域(yu)、所在(zai)(zai)企业(ye)是(shi)否(fou)(fou)因(yin)为开拓、区域(yu)竞争情况(kuang)(kuang)(kuang)得到了更为倾斜和有利(li)(li)(li)的营销政策(ce)?在(zai)(zai)各种(zhong)返(fan)(fan)利(li)(li)(li)政策(ce)之后,有关关联(lian)方(fang)企业(ye)的盈利(li)(li)(li)能力和毛利(li)(li)(li)率水平和非关联(lian)方(fang)企业(ye)的对比情况(kuang)(kuang)(kuang)如何,是(shi)否(fou)(fou)存在(zai)(zai)差(cha)异,如果存在(zai)(zai)差(cha)异,原(yuan)因(yin)是(shi)什么(me)?这中(zhong)间是(shi)否(fou)(fou)存在(zai)(zai)利(li)(li)(li)益输送(song)?是(shi)否(fou)(fou)有“粉饰业(ye)绩”的情况(kuang)(kuang)(kuang)?

就上(shang)述(shu)问题,《竞彩网报》明镜财经工作室记者此前也致(zhi)函紫燕食品,截至记者发稿未(wei)收到(dao)回复。 记者 尹珏


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