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南侨食品:烘焙油脂龙头开拓新消费场景

南(nan)侨食(shi)品(pin)(pin)(605339)深(shen)耕烘焙油(you)(you)(you)脂(zhi)行业超过25年(nian),拥有天津、广州、上海三大生(sheng)产基地,产品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)包括烘焙应用油(you)(you)(you)脂(zhi)、淡奶油(you)(you)(you)、进口品(pin)(pin)、冷冻面团以(yi)及(ji)其他(ta)相关(guan)产品(pin)(pin),在(zai)多个(ge)细(xi)分领域有着显(xian)著优势。根(gen)据2021年(nian)FoodTalks全球(qiu)食(shi)品(pin)(pin)特(te)种油(you)(you)(you)脂(zhi)企业榜,南(nan)侨食(shi)品(pin)(pin)位列全球(qiu)11名(ming),中国第一名(ming)。公司(si)业务成(cheng)长(zhang)性出色,毛利(li)率费用率保持稳(wen)定,上半年(nian)营(ying)收利(li)润均大幅增长(zhang)。2021年(nian)上半年(nian),公司(si)实(shi)现营(ying)业收入13.62亿元,同比增长(zhang)38.62%,实(shi)现归母净(jing)利(li)润1.95亿元,同比增长(zhang)63.00%。

烘(hong)焙(bei)(bei)食(shi)品(pin)赛道(dao)高景气,多元(yuan)消(xiao)费(fei)需求后劲足。根据欧(ou)睿(rui)数据,2020年中(zhong)国(guo)烘(hong)焙(bei)(bei)食(shi)品(pin)零售额(e)为(wei)2358亿元(yuan),2015-2020年CAGR为(wei)9.3%,增速(su)强劲。在销售量(liang)方(fang)面,中(zhong)国(guo)烘(hong)焙(bei)(bei)食(shi)品(pin)销量(liang)达(da)1027.1万吨,2015-2020年CAGR为(wei)4.5%,规模持续提(ti)升;均价(jia)方(fang)面,2020年达(da)到了22.96元(yuan)/千(qian)克,2015-2020年CAGR为(wei)4.6%,价(jia)格稳步提(ti)升,行业内消(xiao)费(fei)不(bu)断(duan)升级。但当前中(zhong)国(guo)人(ren)均烘(hong)焙(bei)(bei)食(shi)品(pin)消(xiao)费(fei)量(liang)仅为(wei)7.3kg,与发达(da)国(guo)家仍有(you)显(xian)著(zhu)差距,未(wei)来有(you)望进一步提(ti)升。

国内(nei)冷冻面(mian)(mian)团食品处于起(qi)步期,发(fa)展(zhan)前景广阔(kuo)。冷冻面(mian)(mian)团有助于解决租金(jin)、人力(li)成本日(ri)渐(jian)增(zeng)长的(de)(de)难题,疫情下(xia)人工短缺加速催(cui)化冷冻面(mian)(mian)团的(de)(de)使用。2019年(nian)欧洲的(de)(de)冷冻面(mian)(mian)团占面(mian)(mian)包(bao)行业的(de)(de)比重大(da)约是40%,美国大(da)约是70%,而国内(nei)可能不足10%,发(fa)展(zhan)前景广阔(kuo)。中性测(ce)算下(xia),2025年(nian)市场规模(mo)预(yu)计近(jin)220亿(yi)元,2019-2025年(nian)CAGR为25.56%,渗(shen)透率为25%。

公司(si)(si)研(yan)(yan)发(fa)优(you)势(shi)奠定产(chan)品品质(zhi),立足高端形成差异竞争。截至2020年(nian)年(nian)底,南侨(qiao)食品获得授权的专利(li)共计(ji)88项(xiang),其中(zhong)12项(xiang)为发(fa)明专利(li),75项(xiang)为实用新型(xing),1项(xiang)为外观设(she)计(ji),与(yu)同(tong)业(ye)公司(si)(si)进(jin)行对(dui)比,数(shu)量优(you)势(shi)明显。公司(si)(si)从事的研(yan)(yan)发(fa)项(xiang)目中(zhong)15项(xiang)已(yi)经量产(chan),15项(xiang)处于(yu)不同(tong)试验阶段(duan),研(yan)(yan)发(fa)项(xiang)目涵盖了烘(hong)焙应用油(you)脂、淡奶油(you)、馅料和冷(leng)冻面(mian)团等方面(mian),并还在不断创新中(zhong)。公司(si)(si)研(yan)(yan)发(fa)部主管曾参加起草(cao)《饼店(dian)等级划分和评定》国家(jia)标准草(cao)案和“植脂奶油(you)”行业(ye)标准,技术研(yan)(yan)发(fa)上始终走在行业(ye)最前沿(yan)。

制(zhi)造(zao)工(gong)艺奠定产(chan)品(pin)(pin)(pin)特色,帮助公司错位(wei)竞争。同(tong)业(ye)多(duo)采(cai)取巴氏杀菌法(fa),而(er)公司采(cai)用(yong)(yong)UHT灭菌方法(fa)(即(ji)超高温瞬时杀菌),该灭菌方式(shi)能够消灭更(geng)多(duo)的微生物,因此产(chan)品(pin)(pin)(pin)可(ke)以(yi)采(cai)用(yong)(yong)冷藏(zang)状态进行保存,相较冷冻状态能更(geng)好保留(liu)产(chan)品(pin)(pin)(pin)的风味。在均(jun)质过程(cheng)上,南侨(qiao)食品(pin)(pin)(pin)采(cai)用(yong)(yong)两段(duan)式(shi)均(jun)质,产(chan)品(pin)(pin)(pin)中(zhong)乳化剂(ji)等食品(pin)(pin)(pin)添加剂(ji)的使用(yong)(yong)量相对较少(shao),因此产(chan)品(pin)(pin)(pin)的纯(chun)正口感更(geng)为突出。除此之外,南侨(qiao)食品(pin)(pin)(pin)的无氢化工(gong)艺油脂及天然(ran)耐高温增香剂(ji)都(dou)处于业(ye)内领(ling)先地位(wei)。

公司(si)产(chan)(chan)能(neng)利(li)(li)(li)(li)用(yong)(yong)(yong)饱和(he)(he),冷(leng)冻面(mian)(mian)团是今(jin)明(ming)年(nian)扩产(chan)(chan)重(zhong)点(dian)(dian),产(chan)(chan)能(neng)释放后有望(wang)放量增长。2020年(nian)公司(si)各品类产(chan)(chan)销率(lv)均(jun)高于95%,2020年(nian)烘焙(bei)油脂(zhi)利(li)(li)(li)(li)用(yong)(yong)(yong)率(lv)达到80%,产(chan)(chan)能(neng)利(li)(li)(li)(li)用(yong)(yong)(yong)接近饱和(he)(he);冷(leng)冻面(mian)(mian)团利(li)(li)(li)(li)用(yong)(yong)(yong)率(lv)达到104%,下游(you)需求(qiu)旺盛(sheng),业务(wu)(wu)增长主要受产(chan)(chan)能(neng)限制。公司(si)积极布局油脂(zhi)业务(wu)(wu)和(he)(he)冷(leng)冻面(mian)(mian)团业务(wu)(wu)产(chan)(chan)能(neng)扩张(zhang),冷(leng)冻面(mian)(mian)团是公司(si)今(jin)明(ming)年(nian)扩产(chan)(chan)重(zhong)点(dian)(dian),目前(qian)仅在(zai)天(tian)津(jin)南(nan)侨厂(chang)区生产(chan)(chan),今(jin)年(nian)一(yi)季(ji)度天(tian)津(jin)厂(chang)新(xin)(xin)增产(chan)(chan)线(xian),产(chan)(chan)能(neng)有所增加(jia);根据公司(si)募投资金计(ji)划,上(shang)海南(nan)侨厂(chang)区新(xin)(xin)增冷(leng)冻面(mian)(mian)团生产(chan)(chan)线(xian)正在(zai)筹备中,预计(ji)明(ming)年(nian)投产(chan)(chan)。

德邦证(zheng)券表示,受益于(yu)烘焙(bei)(bei)食品行业(ye)(ye)高景气,公(gong)(gong)(gong)司烘焙(bei)(bei)油脂(zhi)主业(ye)(ye)有(you)望稳定增长,冷冻面团业(ye)(ye)务(wu)伴随产能释放将持续放量,淡奶油、进口品等(deng)业(ye)(ye)务(wu)的快速发(fa)展有(you)望为公(gong)(gong)(gong)司贡献多(duo)元(yuan)增长极,看好公(gong)(gong)(gong)司长期发(fa)展。预计公(gong)(gong)(gong)司2021-2023年营(ying)业(ye)(ye)总(zong)收入(ru)为30.26亿(yi)(yi)元(yuan)、37.25亿(yi)(yi)元(yuan)、44.96亿(yi)(yi)元(yuan),同比增长30.29%、23.11%、20.69%,2021-2023年归(gui)母净利(li)润为4.33亿(yi)(yi)元(yuan)、5.43亿(yi)(yi)元(yuan)、6.60亿(yi)(yi)元(yuan),同比增长33.25%、25.28%、21.54%,2021-2023年EPS分别为1.02元(yuan)、1.28元(yuan)、1.56元(yuan),具备估值(zhi)优势,给予“增持”评级。

天(tian)风(feng)证券(quan)表(biao)示,公(gong)(gong)司(si)(si)作为(wei)烘(hong)焙油脂行业领军者,在烘(hong)焙原(yuan)(yuan)材(cai)料(liao)领域(yu)已有雄厚的技术积累,助力(li)产品(pin)高质(zhi)稳定。2021上半年很好地(di)消(xiao)化了原(yuan)(yuan)材(cai)料(liao)采(cai)购价(jia)格的上涨,成功实现(xian)了产品(pin)量价(jia)齐(qi)升,并且随着公(gong)(gong)司(si)(si)冷(leng)冻面团等(deng)业务产能逐步落地(di),持(chi)续深耕烘(hong)焙市场的同时不断拓展(zhan)茶饮(yin)、餐饮(yin)等(deng)烘(hong)焙新消(xiao)费(fei)场景,公(gong)(gong)司(si)(si)未来(lai)有望继续高速发展(zhan)。预计公(gong)(gong)司(si)(si)2021-2023年营收分别为(wei)30.2亿(yi)(yi)元(yuan)、38.1亿(yi)(yi)元(yuan)、46.1亿(yi)(yi)元(yuan),归母净利润分别为(wei)4.7亿(yi)(yi)元(yuan)、6.0亿(yi)(yi)元(yuan)、7.4亿(yi)(yi)元(yuan),维持(chi)买入评级(ji)。记者 刘希玮

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